沽空**鈔

重要聲明：本文僅以馬鈔為例，總結筆者對“沽空”操作的認知。內容純屬隨便玩玩，不構成任何要約、承諾、保證（無論明示或隱含）、廣告或投資建議。謝絕查水表，謝絕轉發500次。

千呼萬喚，今年的馬鈔終於有消息傳出：金管局最近發出新聞稿，宣佈馬鈔、羊鈔將合併登記及兌換，並由6月16日（下週一）上午9時開始在金管局網站上登記，而且只需登記及兌換一次，不必再到兩間銀行排隊。消息一出，就連一貫護主的“五毛”日報亦預期“炒風或再起”。（更新：沒過多久，“五毛”日報便又找了磚家學者來“相信有助壓抑炒風”了）

根據之前“龍鈔”、“蛇鈔”的經驗，馬羊鈔預計仍將“有市有價”，呈現先高後低的價格走勢。因此，筆者仍可按照去年的蛇鈔策略白撈一筆。

可是，採取上述操作，估計只能小賺一筆，因為每位市民只限認購30套，而且“黑市”價格波幅有限。要想充分捕捉馬羊鈔下跌的行情，讓利潤成倍增加，就只能採取較進取的投資策略。

投資工具縱然琳瑯滿目，但賺錢原理卻只有兩條：一是“低買高賣”、二是“高賣低買”。當“看好”一件商品，預計商品價格將上漲時，人們可以低價買入商品並待價格上升時賣出，從而獲利；相反，當“看淡”一件商品時，可以在高位先賣出商品並待價格回落時重新買入，從而在“跌市”中獲利。筆者去年的蛇鈔便是一次“高賣低買”。

類似的“高賣低買”手段，還有股票交易中十分常用的“沽空”操作。所謂“沽空”，就是在未持有商品（或證劵）的情況下將商品出售，待商品價格下跌時重新購入商品。

既然手頭上沒有商品，又如何把它出售呢？答案就是：借。在股票交易中，先在股價高時向證劵商借入證劵，並隨即將它出售，繼而在股價下跌時重新購入該證劵（俗稱“補倉”、“平倉”）並還給劵商，這便是一次完整的“沽空”流程。

“借貨沽空”，聽上去好像既不需要成本（不需要真金白銀地購買股票）、亦沒有風險（大不了拖着不還）。可是，有這麼便宜嗎？
   
當然，到市政圖書館借書，或者向基友／閨蜜借點東西，的確是既不需要成本、亦沒有風險的。可是，古往今來，凡以“借”為生的行業，不論是當舖，還是銀行、高利貸，都離不開兩大要素：一是抵押品，二是利息。（忘了一點：歸還期限）

借入股票，當然也少不了這些要素。先是抵押品，最好用的“抵押品”當然就是現金啦！借入股票時，劵商通常會收取相當於股票價值105%~120%的按金作為抵押品，並且一旦投資者“捉錯路”，股價不跌反升至某一水平時，劵商更可要求投資者增存按金，否則視為違約。接着是利息，向銀行借錢要付利息，大家都懂的；同樣地，向劵商借股票，當然也要付利息，而且利率一般不低。

換個角度，抵押品就是沽空的成本，其成本比買入正股還要高；利息則是沽空的風險，越遲補倉，利息就越貴。

把沽空原理套用到馬羊鈔身上。假設有一家古董店、或一位收藏家，他們不短炒投機，他們 只是大自然的搬運工 只以收藏、長線投資為目的。現古董店（甲方）與筆者（乙方）簽訂借用合同如下：

1. 乙方向甲方借入馬羊鈔共X,XXX套（以下簡稱“標的物”）；
2. 乙方支付相當於標的物現時價格120%的按金予甲方作為抵押品；
3. 倘因標的物價格波動，致乙方已付的按金不足標的物價格之110%，乙方必須增存按金至標的物最新價格之120%；
4. 乙方同意按法定利率（9.75%/年）及標的物現時價格向甲方支付利息，利息逐日計算，每月繳付；
5. 乙方須按時繳付利息，否則甲方有權加收3%的過期利息；
6. 乙方須支付相當於標的物現時價格2%的手續費予甲方；
7. 乙方必須於YYYY年MM月DD日或之前歸還標的物，如需續借需提前XX天書面通知甲方，續借條件另議；
8. 乙方歸還標的物時，甲方無息退還按金全額，但有權從按金中扣除乙方未付之利息及行政開支；
9. 倘乙方違約，甲方有權沒收乙方已付之一切按金，因此而引致的一切損失由乙方負責；
10. ......

借到馬羊鈔後，馬上拿到黑市（eg. 地下商場）賣掉，待兩、三個月後供應漸足、炒風漸退、價格回落時再向黑市買貨補倉，只要馬羊鈔“先高後低”的價格走勢不變，借貨沽空幾乎是穩賺不賠（根據過往經驗，生肖紀念鈔幾乎可在三個月內跌40~50%，扣除賣出價／買入價差、利息及手續費，估計仍可大賺一筆）。

舉個實例，假設開盤（IPO）馬羊鈔每套（四張）共200元（去年蛇鈔大約是30對收3,000元），90天後跌至120元（下跌40%）。借貨300套，按金就是300 X 200 X 120% = 72,000。

1. 以IPO價出售300套馬羊鈔，收入：300套 X 200元/套 = 60,000元；
2. 90天後以120元/套補倉，支出：300套 X 120元/套 = 36,000元；
3. 借貨90天的利息：60,000元 X 9.75% X 90天 / 365天 = 1,442.47元；
4. 手續費2%：60,000元 X 2% = 1,200元

由此，淨利潤 = 收入 - 支出 = (1) - (2) - (3) - (4) = 21,357.53元；收益率 = 21,357.53元 / 72,000元 = 29.66%，雖然賺不到“一個開”，也算是相當可觀。

當然，以上只是原理性的東西，實際操作不僅風險大，而且可行性亦不大。筆者說三點：

• “散戶”向古董店借生肖鈔，古董店作為“莊家”，一定保障自身（由上面的“霸王條款”便可見一斑），問題是散戶利益誰來保障？劵商尚且有證監會監管，生肖鈔投機炒賣卻是政府大力遏止的。一旦生肖鈔貶得一文不值，古董店“要錢不要貨”，賴帳甚至跑路，散戶便血本無歸了；
• 證劵交易講求價格公開透明，然而生肖鈔炒家卻往往是“見貨報價”，絕不公開。雖然有內地收藏網每日更新報價，但僅可作參考，真正能成交多少錢，更要看諸位“討價還價”的能力；
• 中國人似乎對數字特別敏感，同樣是生肖鈔，編號不同價格可以相差很遠，這與股票中的“同股同權”還不一樣。

“商品交換本來應該是一個公開、明朗的過程，它需要買賣雙方就商品的價值和使用價值在一般等價物上達成一致。但是，在商品經濟不是十分發達的古代中國，大宗物品的交易過程顯得十分神秘。圖中是1945年的中國，一個商人和貨船船主把手放在黑布下面講價錢。”《資本論》縮譯彩圖本，江蘇人民出版社，2011年3月第一版。

但筆者也注意到，每次兌換生肖鈔的最後階段，當人們爭先恐後到銀行“最後衝次”時，收購價都會止跌回升，而且炒家們都積極收貨。按道理，越到後期供貨量越大，買方需求也早已消化，價格應該繼續下跌才對啊！所以，說不定真有“沽空補倉盤”作怪呢！